美国政府债券基金

  • 编辑时间: 2020-07-30
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美国是全世界规模最大的债券市场,而且拥有最高信用评级,在空头市场中可提供保护的功能,是非常重要的资产类别。美国政府债券种类繁多,除了国库券 (Treasury Bill)、国库票据 (Treasury Note)、长期债券 (Treasury Bond) 外,还有州政府发行的地方债券、政府机构发行的债券……等。

国库券的发行期间不超过一年,严格来说只能算是货币市场工具,发行期间分为 91 天、182 天、365 天,最低面额为 1,000 美元,并以 1,000 美元为累加单位,採用贴现方式发行。例如票面金额 1,000 元、利率 5 % 的一年期国库券,投资人可以用 950 元买入,并于到期日拿回本金 1,000 元,其中 50 元的价差就是利息。

国库票据为美国政府发行的中期债券,分为二、三、五、十年期四种,最低面额为 1,000 美元,并以 1,000 美元为累加单位。国库票据每六个月配发利息,到期时支付本利和。发行时,会设定票面利率接近当时的市场殖利率进行拍卖,使拍卖定价不会与票面价值有太大的差距。

长期债券的性质和国库票据类似,但发行天期在十年以上,票面利率当然也比较高。

国库票据与长期债券于 1985 年衍生出新的形式,新型债券将利息与本金分成许多零息债券,并且以贴现方式单独发售,这种债券称为分割债券 (Treasury STRIPS)。相较于国库票据与长期债券,分割债券的利率风险较高,但不像国库票据与长期债券需要承担再投资风险。

美国财政部发行的债券几乎没有风险,报酬率当然很低,容易被通货膨胀侵蚀,所以美国财政部于 1997 年首次发行通膨调整债券 (Treasury Inflation - Indexed Security)。这种债券的本金会随着 CPI 年增率做调整,以票面金额 1,000 元、利率 5 % 的债券为例,如果当年 CPI 年增率为 3 %,隔年就以 1030 元来计息。

州政府发行的地方债券依自偿性与否分成两类,不具自偿性的当然就领取固定收益,具有自偿性的则以该收益发给投资人,若收益不足以偿还本金就会发生违约。由于地方债券并不是完全零风险,过去曾经发生违约的案例,因此风险高于财政部公债。此外,不同于财政部公债,州政府债券无须缴纳联邦利息所得税。

另外还有由 GNMA、Fannie Mae、Freddie Mac 等政府机构发行的债券,到目前为止这类型债券从未发生过违约案例,美国财政部也在次级房贷风暴期间宣布担保这类型债券,因此仍可视为零风险。即使如此,这些债券的利率仍略高于财政部公债,原因可能是次级市场不够健全,因此流动性较差。

介绍完美国政府债券的种类后,接着就来讨论美国政府债券的投资性质,以及国内相关基金的表现。

美国政府债券的发行天数长,不会因为短期美国 FED 调整利率而无法支付利息,所以相关基金的配息很稳定,但净值仍会受到债券价格变动影响。但随着到期日缩短,债券的市价会朝票面金额收敛,因此对于不在意短期价格波动,只想领取固定配息的投资人,美国政府债基金是很棒的选择。

美国政府债券还有对抗空头的功能,回顾次贷风暴至今的大空头,来比较「富兰克林坦伯顿美国政府基金」、「MFS 全盛美国政府债券基金」与 MSCI World Index 的绩效 (详见【图一】)。「富兰克林坦伯顿美国政府基金」是纯粹投资 GNMA 的基金,而「MFS 全盛美国政府债券基金」还包含 FNMA、Treasury Bill,涵盖範围较富兰克林的产品广。

比较之后,我们发现当全球股市崩盘之际,美国政府债的表现依然很稳健,成功躲过了次贷风暴,证明美国公债是混乱时期的避风港。除此之外,「MFS 全盛美国政府基金」的绩效又略优于「富兰克林美国政府基金」,显示 Treasury Bill 的避险功能比 GNMA 这类政府机构债券更出色。

【图一】美国政府债券基金与全球股票绩效表现

美国政府债券基金

【补充】标準普尔调降美国主权信用评等事件 (September 8, 2011)

2011 年 8 月 5 日,标準普尔将美国主权信用评等从 AAA 级调降至 AA+ 级,为全球金融市场投下一颗震撼弹,过去几十年间美国政府债都被视为无风险资产,这个惯例是否会被打破?

事件发生后,MSCI World Index 下跌 1.73 %,表现最差时跌幅甚至超过 5 %,Barclays Capital High Yield Index 也不遑多让,而 Barclays Capital 3-7 Year U.S. Treasury Index 却逆势上涨 1.71 %,显示市场信心不足导致资金开始流出风险性资产,且美国政府债仍然被视为资金的避风港 (详见【图二】)。

【图二】美国政府债券、全球股票、全球高收益债券绩效表现

美国政府债券基金

要知道,即使信用评等被调降,美国仍是全球经济的领导者,没有理由相信其他国家拥有比美国更强的经济实力。况且,美国债券市场交易量佔全球债券市场的一半以上,拥有相当充裕的流动性,这也是其他国家的政府债券所欠缺的优势。

就算是保住安全性资产的地位,美国政府债券也不是毫无隐忧,因为许多共同基金会限制买进特定部位的 AAA 级债券,且通常是以标準普尔发布的信用评等为基础。当美国主权信用评等被调降,相关基金会被迫调整投资组合,它们手中持有的美国政府债就是未来潜在的卖盘,且相关基金锁定的功能会消失,使得美国政府债券的价格波动变得较不稳定。

虽然目前为止,市场上有相当充足的资金来接手这些卖盘,但未来美国债信风波平息后,资金又会流向风险性资产,在没有相关基金锁定筹码的情况下,价格波动很可能会比先前来得剧烈。就某种程度来说,虽然美国政府债券仍被视为安全性资产,但风险确实提高了!